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El ciclo alcista nacido en 2009 se encuentra en su momento más delicado

En los últimos años me he dado cuenta de que, generalmente, los gestores de renta variable en sus informes y apariciones periódicas tienden a mostrar un optimismo continuo por el devenir de la renta variable dentro de su ámbito de gestión.

Los gestores de vehículos de inversión siempre muestran a principios de año sus mejores perspectivas para el siguiente año, por muy mal aspecto que muestre su zona de inversión. Sin ir más lejos, solo hay que revisar diferentes informes sobre la bolsa española en los últimos años. Por muy malos que fuesen los ejercicios 2010, 2011 o 2015 (en todos esos años el mercado español retrocedió más de un 20% en algún momento), a principios de año, generalmente, los gestores españoles sugerían que era buen momento para invertir, bien porque “se había tocado suelo”, bien porque se mostraba un “gran potencial” o cualquier otra excusa que sonase bien al oído del inversor.

Todos sabemos que el mercado tiene dos direcciones: si bien es cierto que la mayoría del tiempo éste es alcista, no siempre es así y por ello no deja de sorprenderme que varios gestores “estrella” siempre sean positivos con la renta variable.

Probablemente detrás de esta situación haya una razón más mercantilista que operativa. Es más fácil captar inversores si dices que todo va bien, que si haces ver que los escenarios no siempre son tan positivos.

Al respecto reconozco que como hombre de mercado tengo una visión totalmente distinta. Sé de primera mano que en la renta variable hay periodos muy positivos y otros muy negativos y que si queremos salir victoriosos a largo plazo sumando rentabilidad y reduciendo en la medida de lo posible volatilidad, nuestra obligación es sentarnos en las tendencias alcistas mientras ellas se desarrollan, pero sin bajar la guardia y con la mente abierta cuando veamos nubes en el horizonte.

Y sobre esas nubes en el horizonte me gustaría hablar hoy. Durante los últimos meses me habéis escuchado decir en varias ocasiones que históricamente cuando los precios de los bonos a 10 años caen más de un 10% o los precios de los bonos a 30 años caen más de un 20%, se genera un incremento en los rendimientos de los bonos que históricamente favorece la salida de dinero desde la renta variable hacia la renta fija.

Veamos algunos ejemplos:

Imagen1

En 1980 el director de la Reserva Federal, Paul Volcker, aumentó la tasa de interés de EEUU atrayendo capitales de todo el mundo. El objetivo era lograr que la afluencia de divisas bajara la inflación y relanzara la maquinaria productiva norteamericana que estaba en recesión. Como es lógico, esta política restrictiva tuvo su influencia en el precio de los bonos, que perdieron un 40% en algo más de un año.

Tal y como podéis ver en la imagen de arriba, la acusada caída del bono avisaba sobre un posible inicio de crash en las bolsas, que llegaría 6 meses después en el mercado bajista de principios de los 80, en el que las bolsas de valores perdieron más de un 25% de su valor.

1987:

Imagen2

No fue la mayor caída de la historia del Dow Jones, pero tiene la fama de serlo. Han pasado tres décadas, pero el famoso y dramático ‘Lunes Negro’ –‘Black Monday’ para los anglosajones- todavía retumba en las memorias de millones de norteamericanos. Aquel fatídico 19 de octubre de 1987 los cimientos de la mayor bolsa del mundo, Wall Street, se tambalearon por el pánico de millones de inversores que se lanzaron en masa a vender sus acciones.

Para muchos, este es el cisne negro por excelencia que, para el que no lo sepa, significa que estamos ante un hecho improbable, impredecible y de consecuencias imprevisibles.

Este tipo de “titulares” a mí nunca me han gustado, ya que son la típica respuesta fácil que invita a dejar pasar por alto hechos que, si se estudian, nos pueden resultar útiles para el futuro.

Una vez más el bono tuvo la clave y la caída del precio, en más de un 25%, terminó con aquel fatídico lunes que muchos siguen creyendo que fue impredecible.

2000:

Imagen3

Ya estamos mucho más cerca del presente y seguro que muchos de los que leáis este artículo ya estabais participando en las bolsas de valores en la famosa crisis de las “puntocom”.

Desde finales de 1998 el bono estadounidense empezó a gotear poco a poco a la baja, hasta llegar a perder la friolera de un 35,7%. Una vez más, el bono avisó de que la fiesta alcista estaba a punto de terminar y sucedió que, en el año 2000, las bolsas de valores empezaron a formar un techo que desencadenaría en un mercado bajista que llevó a perder al índice S&P500 un 47% de su valor.

2007-2009:

Por último, veremos que el bono (en este caso el alemán a 10 años) también nos avisó de que algo malo se acercaba cuando desde 2006 la deuda germana estaba de capa caída. La razón de utilizar el bono alemán en los dos últimos grandes mercados bajistas es que, desde principios del milenio, la Reserva Federal ha estado interviniendo fuertemente el mercado de bonos americano, generando alteraciones artificiales sobre el precio que pueden alterar el estudio.

Lo que sucedió un año después de la caída de los bonos alemanes todos lo sabemos: un mercado bajista que llevó al SP500 a perder un 56%, en el que es ya uno de los mayores mercados bajistas de la historia de las bolsas de valores.

Imagen4

No olvidemos que detrás de estos movimientos históricos están los flujos monetarios a gran escala. Si el precio de los bonos cae, su rendimiento aumenta (este hecho está siendo noticia en las últimas semanas) y ese rendimiento creciente de los bonos compite con las bolsas a la hora de generar rentabilidad para los inversores, pudiendo generar un trasvase de dinero de renta variable a renta fija.

¿Y por qué os cuento esto? Porque por primera vez desde que naciese el actual ciclo alcista en marzo de 2009 y tras constatar datos con diferentes proveedores, podemos afirmar que los bonos americanos a 10 años hicieron máximos en verano de 2012 y que desde entonces han retrocedido un 10%, justo el nivel mínimo necesario históricamente como para que el incremento de su rentabilidad llame la atención de los inversores que en los últimos años han apostado por la renta variable.

Bono americano a 10 años:

Desde el verano de 2012 se han experimentado retrocesos en el precio de los bonos a 10 años ligeramente superiores al 10%.

Atendiendo a los antecedentes históricos y las repercusiones que estos movimientos en la renta fija han tenido en la renta variable, debemos recurrir a un segundo indicador clave (línea avance/descenso) para saber si existe riesgo o no de un empeoramiento de las bolsas de valores en los meses siguientes.

La línea avance-descenso es la diferencia entre el número de valores que ascienden y el número de valores que descienden. Cuando este indicador empieza a perder su tendencia alcista y el mercado norteamericano sigue subiendo, estamos ante una divergencia negativa, adelantando que los problemas se acercan.

Es mucho más probable que la línea A-D alcance su máximo antes que la del S&P 500, porque a medida que se debilita la seguridad en los mercados, el dinero sale de los valores secundarios y entra en los valores de más alta calidad (que suelen ser minoría). Esta es otra señal que podemos usar para ponernos alerta cuando el mercado dé síntomas de cansancio.

Vamos a ver algunos de los gráficos de esta fabulosa línea.

Esta imagen corresponde a finales de los años 80, donde observamos el aspecto de la línea avance-descenso, justo antes del peor día de crash de toda la historia del mercado.

1987

Fijaos cómo este magnífico indicador nos mostraba que, pese a que el precio seguía ascendiendo, cada vez eran menos los valores que apoyaban ese impulso alcista, lo que llevó al precio a formar una clara divergencia (letras A y B en el gráfico) con el indicador que terminó en un crash.

Veamos ahora la alerta del indicador en el más reciente mercado bajista del año 2007/2008

2007

Como vemos, justo antes de que se iniciase el último mercado bajista, el indicador también nos alertaba de que los ascensos se estaban dando de forma “artificial” es decir, una mayoría de valores estaban siendo liquidados sin piedad mientras los cuidadores utilizaban los valores de más elevada capitalización para generar alzas con pies de barro en los índices. El resultado después de esto, todos lo conocéis.

A continuación os dejo otros ejemplos históricos (no todos para no aburrir) en los que el indicador alerta del inicio de tramos bajistas de entidad para las bolsas.

1973 (-48,1%)

1973

2000 (-50%)

2000

Ahora que ya habéis visto ejemplos pasados y entendéis la funcionalidad e interpretación del indicador, veamos el aspecto presente recurriendo al indicador.

En el gráfico que podéis ver a continuación, la línea avance/descenso es la representada con color rojo, mientras que la línea azul corresponde al S&P 500.

A finales de enero vimos un pequeño síntoma de debilidad en la amplitud. El S&P 500 fue capaz de marcar máximos históricos en la jornada del 26 de enero, pero la línea avance descenso, se quedó por debajo de sus máximos del día 23.

¿Significa todo esto que hay que vender todo y salir corriendo o ponerse corto en renta variable ya mismo? No.

Los techos de mercado no se producen de un día para otro. Incluso en los peores escenarios, antes de los ciclos bajistas siempre hay un periodo de consolidación/distribución. Desde que los bonos y la línea A/D dan alerta hasta el inicio de un gran mercado bajista suelen pasar entre 3 y 9 meses (es raro que más, pero se podría dar).

Al respecto, creo que es importante comentar que existe la posibilidad de que se repita un escenario que ya se dio en 1993. En aquel año, al igual que ahora, los bonos a 10 años alcanzaron el nivel de alerta histórica…

Pero como se puede observar, tras la caída de los bonos, el S&P 500 en lugar de iniciar un fuerte mercado bajista hizo justo lo opuesto, iniciar un gran tramo al alza. ¿Por qué sucede esto? Por dos cosas:

1.- Porque el precio de los bonos volvió a ascender rápidamente reduciendo drásticamente su rentabilidad, forzando que el dinero fluyese de nuevo hacia la renta variable tras un pequeño descanso.

2.- Porque las divergencias en la AD quedaron anuladas como se puede observar en la siguiente imagen.

Como se puede observar, a pesar de la caída de los bonos hasta el nivel de alerta histórica y una primera divergencia en la línea avance/descenso, pocas jornadas después, dicha divergencia en el indicador de amplitud quedó invalidada tras superarse máximos.

Ese es el precedente positivo que tenemos en el que, ante una situación similar a la actual donde los bonos bajaron de precio (aumentaron su rentabilidad hasta niveles que captan la atención de los inversores) y la línea avance/descenso avisó de debilidad, no se produjo un mercado bajista de gran calado.

Una vez repasada la delicada situación actual y puesta en contexto histórico, como es lógico es hora de describir la hoja de ruta que vamos a seguir en las próximas semanas/meses.

  1. Si el mercado no logra ascender, nuestra exposición a renta variable irá reduciéndose progresivamente ya que recordemos que todas nuestras posiciones disponen de stops de protección. De hecho, en GPM International Capital (fondo de inversión del que soy gestor) en las últimas jornadas de enero se ha reducido nuestra exposición desde el 100% hasta el 80% por los últimos descensos.
  2. En caso de confirmarse el ciclo bajista de gran calado, nuestra exposición a renta variable en GPM International Capital quedaría neutralizada y buscaríamos exposición a renta fija de máxima calidad, siempre y cuando considere que ésta aporta valor a la cartera.
  3. Solo en caso de que la línea avance/descenso supere máximos volveríamos a incrementar nuestra exposición a renta variable.

Por último, me gustaría insistir de nuevo en que las implicaciones negativas que tienen los aspectos tratados en este artículo no se desarrollan de la noche a la mañana. Lo importante aquí es saber que somos conscientes de los riesgos y que ya tenemos en marcha un plan de protección por si se acerca un escenario más negativo que de momento muchos ni se imaginan.

Soy consciente de que hablar de un escenario así cuando el mercado acaba de experimentar un excelente año puede resultar impactante e incluso incómodo para mucha gente, pero como dije al principio, como hombre de mercado tengo que tener la mente abierta a escenarios menos favorables, por muy propicio que haya resultado el mercado en los últimos meses. No podemos quedarnos acomodados en el pasado sacando pecho de los buenos resultados obtenidos. Mi obligación es mirar al futuro y tratar de ser lo más objetivo posible con lo que veo y actuar de forma responsable (sin extremismos) con las inversiones tanto mías como de los inversores que depositáis vuestra confianza en mí para obtener los mejores resultados posibles dentro de cada escenario.

En caso de que finalmente los síntomas de agotamiento que actualmente está ofreciendo el mercado y que han hecho que tomemos una postura más defensiva queden anulados como ya sucedió en 1993, estaremos preparados como siempre para sacar partido de ese escenario, que a día de hoy no es el más probable, pero que no podemos dar ni mucho menos por descartado.

Recuerda que toda mi metodología de inversión, y el estudio de los flujos monetarios que generan mercados alcistas y bajistas, lo aprenderemos en mi libro “El código de Wall Street”. Con la compra del libro dispondrás de tres meses de acceso gratuito a todas las herramientas de esBolsa.

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Descargo de responsabilidad por conflicto de interés: El autor de este 
análisis está o puede estar invertido en los subyacentes e instrumentos 
mencionados a través del compartimento del fondo de inversión 
GPM Gestión Activa / GPM International Capital 
del que es gestor en GPM S.V. S.A.
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15 responses to “El ciclo alcista nacido en 2009 se encuentra en su momento más delicado

  1. Felicidades por el artículo y tu objetividad Ricardo.
    Nunca antes me había sentido tan cómodo con un gestor como contigo. Puedes acertar o fallar como todo ser humano, pero razonas tus decisiones y es algo digno de agradecer.
    Dicho esto, puede darse un mercado bajista sin que se invierta la curva de tipos? Actualmente, si bien ha estado descendiendo la curva de tipos no se ha invertido.
    Un saludo.
    Luis

    1. Buenos días y gracias por tus palabras Luis.

      La curva de tipos es un indicador que no sigo, porque si bien acertó en los techos de 2000 y 2007 (y probablemente de ahí su fama), no fue capaz de adelantarse a otros muchos ciclos bajistas como por ejemplo 1987.

      null

      Históricamente los bonos y la AD han resultado mucho más eficaces detectando techos de mercado que la “famosa y recurrida” curva de tipos de interés.

      Un saludo.
      Ricardo.

  2. Buenos días Ricardo,

    una duda aunque no es muy relevante, la bajada del precio de los bonos la miras en gráficos semanales o diarios??

    Gracias, un saludo

    1. Buenas tardes Segundo.
      En este caso (al igual que con la línea AD), la referencia es el cierre diario.
      Un saludo.
      Ricardo

  3. Hola Ricardo,
    Durante este periodo de 3 a 9 meses en el cual estén activadas las dos señales de alerta, según el punto 3 de la hoja de ruta, no se realizan nuevas compras.
    ¿Afecta también a los valores de mercados asiáticos como Hongkong o Japon?
    Que correlación tiene USA con ASIA ?
    Saludos

    1. Buenas tardes jmrcalin.
      Lo que tu dices sería válido si hablásemos de un simple descanso de mercado, pero aquí estamos hablando de algo bastante más grande que un simple retroceso.

      Ten en cuenta que estamos ante la posibilidad del fin del ciclo alcista y nacimiento de un gran mercado bajista.
      Históricamente los grandes mercados bajistas afectan a todas las bolsas del mundo. No es como un pequeño descanso de mercado de los cuales algunos mercados fuertes se pueden escapar.

      Las consecuencias de lo que hablamos históricamente van más allá de las fronteras americanas, por lo que siguiendo las reglas del método, no haré nuevas compras hasta no ver síntomas robustos de mejora en la amplitud.
      Un saludo.

  4. Buenas tardes Ricardo.
    En primer lugar agradecerte el trabajo que compartes con nosotros. Es todo un lujo tener acceso a un gestor profesional con tus conocimientos, se aprende muchísimo. Por ello te estaré siempre agradecido.

    Dicho esto, decirte que me parece muy coherente tu forma de operar. Tengo contratado un fondo de inversión de otra gestora y me gustaría traspasar mi inversión a tu fondo de inversión.

    Me puedes decir los pasos a seguir?
    Gracias.

    1. Buenas tardes Gregorio.
      Me alegra saber que mi trabajo te resulta de utilidad.

      Sobre el traspaso, llama a la oficina de GPM Broker en el teléfono 93.119.04.18 o envía un e-mail a GPM-InternationalCapital@gpmbroker.com y mis compañeros de administración te informarán de los pasos a seguir para el traspaso.

      Un saludo.
      Ricardo.

  5. El articulo es magnifico, pero como todos los que haces.
    Pero yo tengo dos dudas y creo que relevantes.
    Mirando de datos en finviz por decir una efectivamente el maximo fue en 2012, sin embargo en otros proveedores de datos el maximo es en 2016 y no habria retrocedido un 10%. Como puede haber esa diferencia, y que datos nos tenemos que creer.
    La otra pregunta es no crees que una divergencia de 3 dias no es significativa en la AD. El resto de mercados bajistas se crearon con divergencias de varios dias o mejor dicho semanas, estamos ante una divergencia minima de las que ha habido muchas en el actual ciclo alcista.
    Gracias por la coherencia que impartes.

    1. Buenas tardes bece.

      Sobre el punto de los datos de los bonos, efectivamente es un tema que he consultado con diferentes proveedores durante los últimos días y la diferencia que comentas se debe al tipo de ajuste entre vencimientos que haga cada plataforma. Es por ello que he decidido usar los datos suministrados por Bloomberg y Reuters, cuyo histórico para mi resulta más fiable.
      Y sobre la divergencia en la AD, efectivamente, es una pequeña divergencia, pero al fin y al cabo es una divergencia. Ojalá termine anulándose como sucedió en 1993, pero es algo que a fecha de hoy desconocemos y tengo que tomar decisiones con los datos disponibles a día de hoy y siendo coherentes, lo cierto es que se cumplen ambas condiciones, puede que por poco, pero se cumplen.

      Si finalmente es una falsa alarma, ya habrá tiempo de compras, pero mientras tanto, el método nos dice que llegan tiempos de una mayor cautela. Eso es lo que voy a hacer y así lo comparto con vosotros.

      Un saludo.
      Ricardo

    2. Hola bece.
      Para verlo bien en PRT tienes que ponerlo así.

      Si no lo haces así, PRT hace mal el ajuste y sale el máximo de 2016 que dices.

  6. Muchas gracias Maria, lo tenia mal en proreal, y los datos cambian y mucho.
    Muchas gracias Ricardo, yo espero que hagan un retroceso 8-10% para deteriorar mucho la AD, y luego nuevos maximos con divergencia en la misma.
    Digo esto por que creo que el objetivo del sp500 son los 3040 y del russell2000 los 1720. Ya veremos como van los acontecimientos.

  7. Buenos días Ricardo:
    A mi lo que me más me ha llamado la atención en las últimas semanas es la progresión casi geométrica de los índices americanos, y ese tipo de avances nunca es sano.
    Estoy de acuerdo con tu análisis, aunque creo que la divergencia de la AD es aún muy poco significativa, y debería confirmarse en las próximas semanas.
    Y para terminar, yo que sigo tú metodo desde hace mas de 1 año, debemos aplazar compras ya mientras la AD no anule su divergencia?
    Gracias por tus estudios.

    1. Buenos días Jesús.
      En el artículo explico lo que yo voy a hacer y las razones. A partir de ahí cada uno como es lógico puede hacer lo que considere oportuno, pero tal y como explico en mi libro y en el curso de esBolsa.com, cuando coinciden los dos eventos citados en el artículo el método indica una mayor cautela y eso es justo lo que estoy haciendo.
      Un saludo.

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